作者：美国国宝银行董事长 孙启诚

中国宣布在2009年6月30日其外汇巳达2.132万亿美元。这使中国成为全球最大的外汇储备国。日本的1.019万亿美元外汇储备远落其后，排名第二。各种数据显示中国的外汇储备将继续增长。

外汇储备是一国对其他贸易国的货币债权。这代表一国在他国的存款，可用来投资、使用、花费或耗散。通过正确的投资，其价值可以增值，反之则反。如用来购买外国货物和服务，可提升债权国的生活水平。也可能因不当的投资而损失或由于债务国的通胀而意外地削减。外汇储备的管理，特别对中国而言，是重大的挑战；因为对中国来说，数额非常巨大，中国投资政策的改变，可能影响债务国的利率，并由此影响到中国外汇的价值。债务国任何货币和财政政策的变化也可能会影响到中国外汇储备的价值。因为这些原因，中国在采取最佳解决方案之前，需对外汇储备的各方面都有清楚的认识。

外汇储备的产生

外汇储备是由外贸顺差、国外投资的净流入和转账付款的净流入而产生的。对中国而言，迄今为止最重要的因素是外贸顺差。

当中国开放外贸以及后来加入WTO之后，外汇储备开始累积。中国实施外汇管制以确保有足够的外汇来维护外汇汇率的稳定。为阻止人民币兑换的投机行为和促进贸易，此项措施是必要的。随着贸易的增进，所有贸易国不断繁荣。如下述的许多原因，中国的外汇储备愈增愈大。现在的数额已远超过维护人民币币值或控制汇率所需的数量。
为理解外国投资和贸易在各方面对外汇储备等的影响，请参阅表一。
贸易顺差

迄今为止，贸易顺差是中国外汇储备增长的最重要因素。当外汇储备继续增长时，储备本身所生利息将对储备的增加提供愈来愈大的份额。
理论上，如果人民币能够基于外汇市场的供需而自由浮动，经由汇率的运作，进口和出口将自然趋向平衡。因此，批评家说人民币有意被贬值以促进出口，产生外贸顺差。如后所述，汇率可能影响外汇储备累积的速度或顺差的大小，但它不是产生顺差的原因。

产生贸易顺差的真正原因是中国有利的生产环境。这种环境是由有利的综合经济因素所促成的，包括劳动力成本、原料和资本，以及一些非经济因素，如政府规定、社会习惯等等。当一国比其他贸易伙伴国具备更有利的生产环境时，顺差就会产生，而不论币值汇率是浮动或固定。
贸易国家的中央政府在一定范围浮动或固定其币值，以保持贸易货币的稳定性。浮动汇率政策能够较快地识别汇率的市场条件，并做出必要的调整。然而固定汇率能够定期识别市场状况和调整汇率。浮动或固定汇率政策对中国而言的好处将在后面讨论。因为汇率的调整是对外汇市场供需条件的一种反映，而不是原因，一个国家不能因为它的外汇汇率政策而被界定为贸易“操纵者”。 例如日本，实行的是浮动汇率政策。然而其贸易是持续的顺差。很明显，贸易顺差是由一个国家的有利的生产环境产生，而不是因为它的汇率政策。

外国投资等

当一国具有比其他贸易伙伴国更有利的生产环境时，将可吸引资本投资的流入。起初，这个过程也将增加外汇储备。

当中国加入WTO并维持了自身政治稳定时，发达国家开始将资本转入中国，现在更多的资本正在流入中国，以利用中国的低劳动力成本等。随着中国经济的成熟，外国资本也将流入以在中国获得市场份额。在人民币升值压力增大时，外国资金也将流入，以通过货币存储本身获利。在这种状况持续时，中国的外汇储备也将增加。

当中国的外方投资到了回报递减的点上时，这种情况在某个点上会出现，因外资而产生的储备增加将减缓。另一方面，因外方投资获利而付的款项，将逐渐减低外汇储备。

资本转移的全过程，能够推动和加速中国经济的成长，使中国这样一个发展中国家受益，从而增加中国国民的个人收入。这在今天中国经济的发展中是显而易见的。 

固定汇率的利与弊

中国实施固定汇率政策。早年，实行固定汇率有充分的理由。它的好处总的来说如下﹕
1、 固定汇率政策有助于建立进出口业务。没有可测的和稳定的币值，从事国际贸易将会更加困难许多。

2、固定汇率政策加上外汇管制使得外方无法对人民币投机。这在大约 10年前的亚洲金融危机时表现得很明显。

3、固定汇率政策有助于外国确认中国在管理其经济时是负责任的和认真的。中国严控其国内的通胀以维护其固定汇率政策。

总的来说，固定汇率不利之处如下﹕
1、 为将汇率固定，必须有参考货币，不管参考货币是美元还是一篮子货币。当中国根据一种参考货币固定其汇率时，在某种程度上，中国在管理其货币政策时，必须对其主权行使让步于参考货币国。对一个小国而言，这是可以接受的，因为参考货币国可能对其经济管理得更好。但这种情况不再适用于中国。

2、 固定汇率政策还必须定期调整汇率。在根据市场状况配置生产资源时，定期调整将导致迟延，进而产生扭曲。在中国的大形势下，迟延有利于出口行业。根据经济的不同分段，生产资源应被配置到其他不同行业时，却被配置到出口行业 。